日期：2016-3-26（原创文章,禁止转载）
华泰联合：零售板块黑暗中等待黎明(荐股)-股票频道-多赢财富
导读
从412零售公司经营表现来看,受终端商品价格涨势回落及经济低迷、必需品价格高企导致的消费意愿下降
从412零售公司经营表现来看,受终端商品价格涨势回落及经济低迷、必需品价格高企导致的消费意愿下降两大因素双杀影响,全行业收入增速急剧下滑,已接近08年底09年初上一轮金融危机时的历史低点。
分业态看,百货增速下滑幅度最大(可选消费属性,受家电品类影响较大),1Q12同比下降16.86BP 至6.69%(1Q09为4.19%);超市受CPI 回落影响,增速回落9.94BP 至15.84%(1Q09为12.59%);家电(以苏宁为例)受地产调控、以旧换新政策退出及购冲击影响巨大,1Q12同店下降7.24%,再次出现负增长(1Q09为-11.98%)。
各业态毛利率同比均有不同程度上升,而两费率同比亦有不同幅度上升。
人工成本仍然是最大压力,尤其对劳动力高度密集且快速扩张以谋求规模效应的超市和家电连锁业态而言更甚。2011年百货、超市、家电人工费用率分为5.22%、6.29%和3.82%(同比上升0.18、0.58和0.89BP)。
百货分化格局依然不变。分区域看,中西部地区1Q12增速10.58%,超过东部6.37个BP,继续保持领先,且毛利率环比上升(东部竞争激烈,环比下降);分体量看,规模较大的公司无论在收入增速、毛利率还是资金周转上,仍然保持一定的优势,而单体百货则面临较大的经营压力。
我们选取若干指标对30家百货公司排序:1)从收入增速来看,收入增速超过15%的公司大多受益于区域需求旺盛及外延扩张得力;而收入下降的公司或大多位于发达地区、或依赖老店、或受家电拖累;2)从净利润增速来看,排名靠前的公司或受益于较高收入增速,或受益于内生改善;3)从毛利率变动幅度上看,排名靠前的公司大多由于业态结构变化所致。
未来几年对行业各公司都是检验期,在竞争加剧、人力上升、物业上升的情况下,发展战略领先、经营管理能力强的公司将显现优势,行业必然分化。我们仍然推荐前期率先扩张、目前店龄结构较好,以及三四线等竞争较少、投入回报较高的标的。推荐大商股份、王府井、步步高、鄂武商、合肥百货、文峰股份等。
风险提示:消费整体低迷;购冲击影响超预期;人工、租金等成本压力。（华泰联合证券研究所）
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