日期：2016-7-15（原创文章,禁止转载）
东华软件(002065):业务覆盖宽 市场空间宽阔
我们对东软软件
保持延续跟踪。
公司是国内系统集成行业最优秀的企业之一。在被许多IT业者视作过度竞争的系统集成行业,东华软件从2003-2008年的销售净利润率一直保持在10%以上,销售增长速度保持在30%以上。系统集成行业增长率一直低于15%,东华软件无疑远远超出了行业增长。部份投资者对公司的高成长既有欣慰,又对未来成长抱有疑虑。我们判断公司未来2-3年仍将处于高成长当中。
优秀竞争力就是成长的最好理由。平均而言,系统集成行业的销售净利润率低于5%,有时乃至可能低于3%,但是东华软件能够长时期实现10%以上的销售净利润率,盈利能力远高于行业平均水平,这样的企业几近肯定将取得发展,相反那些利润率低的企业扩大市场的能力不可延续。即便出现较为极端的情况,比如系统集成行业零增长,公司也能够通过扩大市场份额实现增长。
公司业务覆盖了非常宽的行业领域,市场空间宽阔,目前公司尚不会遇到市场规模的天花板。公司覆盖的行业领域大多属于财力雄厚的行业,包括电力、水利、交通、石化、通讯、政府、金融、医疗、制造业等,IT需求具有很好的持续性。
并购是公司取得发展的另一种途径。公司的长时间政策是通过吞并中小企业和吸收团队来渗透新的市场空间。大多数中小型企业都存在明显缺点广州治疗癫痫病最好的专科医院呢,有的则同时还具有显著优点,例如具有技术领先的产品但是没有好的销售团队、销售渠道等,或具有特殊销售渠道但缺少好产品、资金、资质等,东华软件通过吞并和整合,使这些中小企业团队利用东华合创的优势平台(品牌、资金、营销络、项目资质、产品丰富、实行本钱低),开辟业务的能力取得巨大提升,同时公司的机制也能很好地管理和吸收这些团队。公司分别于2007年8月和2009年12月以发行股票方式收购了2家较大企业联银通和神州新桥,被收购子公司当年净利润分别为3000万元和3200万元。
东华合创具有合适国内市场的营销管理体系和技术实行管理体系,这是公司相对其他众多竞争对手的重要优势所在。作为民营企业,公司的核心优势是实行系统集成的能力非常强,管理严谨,技术规范。体现为实行本钱低,本钱优势显著,而且实行质量好,客户对公司的服务满意度比较高,在行业内有较好的口碑。公司的销售体系具有很好的嘉奖机制,绝少产生高级销售骨干离职情况。
东软软件面临的发展障碍是,(1)管理扩大和人力资源的瓶颈,与生产制造企业不同,通常软件和集成企业很难延续取得50%以上的业务增长,主要受制于管理扩大的速度和人力资源制约,东华软件也不会例外;(2)长期中随着公司范围发展,原有的管理模式将不适应于庞大范围,东华软件的管理模式是在销售范围几亿元的时期发展和完善的,如果销售范围10倍于过去将可能遇到问题,目前看距离这1限制还比较远;(3)资金的限制,由于系统集成行业具有需要垫资、实行周期偏长和回款慢的特点,几近所有"成长中"的系统集成企业都会出现现金不足广州哪些癫痫医院比较好,这需要公司采取融资。2008年度改变了连续2年经营现金流偏低的情况,到达1.65亿元,但仍嫌不足。2008年期末公司账面货币资金为4.12亿元,相对其销售范围已不充裕。2008年公司取得定单18.6亿元,2006-2008年,公司当年新增合同额分别超过营业收入3亿元、4亿元和7亿元,2009年公司新签定单依然保持稳健增长,同时新收购的神州新桥公司许诺到2012年每一年事迹增长最少20%。因此公司近1-2年的较高速增长几近已成定局。
我们对公司的事迹预测和估值,并未把可能的大型收购计算进去,由于这很难预测,我们主要斟酌公司的内在成长潜力,和通过少许小型并购实现外延式发展。实行并购策略,是公司重要发展战略之一,过去几年到现在一直在履行。
我们预计2009年公司净利润到达2.59亿元,同比增长46.0%,每股收益0.61元,预期市盈率41.5倍,收购神州新桥备考的市盈率为38.4倍。预计公司2010年盈利增长33癫痫病人的饮食.7%,预期市盈率28.7倍。公司的事迹成长确定性高,可预测性强,兼具防守性与成长性。
保持投资评级:推荐。
